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　　人民币汇率在去年第四季度终于未拖航空公司后腿了，但南方航空(600029.SH)仍未逃脱第四季度亏损的“魔咒”。

　　南方航空3月26日晚间披露了2017年年报，公司报告期内实现营业收入1274.89亿元，同比增长11.05%;实现归属于上市公司股东净利润59.14亿元，同比上升16.97%。

　　南方航空去年取得如此业绩已属不易，但值得注意的是，公司在去年第四季度却出现了超过11亿元的亏损。

　　第四季度本是航空淡季，但照往年趋势，航空公司第四季度亏损主要归因于汇兑损失。但去年汇率因素却未出来“捣乱”。

　　2015年、2016年人民币对美元汇率贬值，尤其是逢第四季度人民币便加速贬值，造成了三大航空公司连续两年出现百亿元的汇兑损失。南方航空在2015年第四季度和2016年第四季度分别亏损8.05亿元和13.86亿元。

 

　　2017年四季度南方航空亏损的原因有了变化。

　　通常情况下，影响航空公司业绩的三大因素包括汇率、油价及需求。

　　需求方面，南航在航空板块中表现已属优秀，其机队规模和旅客运输量均居亚洲第一、世界第四。第四季度也向来是需求淡季，由此导致的业绩波动有限，另两大因素则作用明显。

　　汇率走势是一把“双刃剑”，去年对航空公司呈现出利好的一面。南方航空年报称，人民币兑美元汇率中间价全年大幅升值6.1%。

　　因买飞机等需求，南方航空的外汇敞口主要为美元融资租赁负债及短期借款，2017年汇兑收益大幅上升。其财务费用同比大降超80%，至11.21亿元，主要是汇兑收益带来了17.90亿元。同比2016年，南方航空汇兑损失高达32.66亿元。

　　南方航空测算，假定除汇率以外的其他风险变量不变，人民币对美元汇率每升值(或贬值)1%，将导致净利润增加(或减少)2.78亿元。

　　撇开汇率因素，南方航空去年第四季度的亏损与第二大因素——油价走势密切相关。

　　在航空公司成本中，航油成本占据着最大份额，比例在20%-30%之间。2017年，受国际原油输出组织减产影响，国际油价呈现探底回升走势，布伦特原油价格由56.82美元/桶升至66.87美元/桶，全年涨幅达18%。这18%的涨幅几乎都是在第四季度发生的。

　　航空公司燃油成本随之大幅上升。南方航空的燃油成本占比由2016年的24.70%上升至2017年的28.56%，增长了近4个百分点。

　　根据南方航空推算，假定燃油的消耗量不变，燃油价格每上升或下降10%，将导致南方航空营运成本上升或下降31.90亿元。

　　南方航空表示，目前并无有效的途径管理其因国内航油价格变动所承受的风险。

 

　　去年的财报中，南方航空不乏一些亮点可寻。

　　从年报可见，南方航空是中国运输飞机最多、航线网络最发达、年客运量最大的航空公司。

　　在机队规模方面，报告期内，南航引进飞机79架，退出飞机27架。截至2017年底，公司运营各型号客货运输飞机754架，较上年期末净增加52架。

　　2017年南航旅客运输量1.26亿人次，同比增长10.19%，连续39年居中国各航空公司之首。客运收入同比增长10%，增幅创近5年新高。客座率达历史最高水平，平均客座率82.2%，同比增长 1.69个百分点。

　　同时，货邮运收入同比增长26.3%，货机实现盈利6.51亿元，创下历史最好成绩。

　　资产负债率也略有下降。截至2017年12月31日，南方航空资产负债率为71.53%，比期初下降1.18个百分点。

　　不过，2017年四季度影响南航业绩的因素，在2018年或将延续，航空板块仍受掣肘。

　　汇率方面，外汇储备仍有下行趋势，人民币对美元贬值压力依然存在。

　　油价方面，预计2018年全球需求将逐步回升，国际油价稳中有升将是大概率事件。

　　需求方面，尽管南航在航空板块领域，旅客运输量常居亚洲首位，但来自高铁网络扩容而逐年上升的冲击不容小觑。

　　截至2017年底，中国高铁通车里程已达2.5万公里，预计到2020年，中国高速铁路运营3万公里，覆盖80%以上的大城市;到2025年，高速铁路3.8万公里左右。不断完善的高铁网络预计将对航空客源的增速将会有进一步影响，尤其是与高铁网络重合的航线(特别是800公里以下的航线)的经营业绩在未来将受到一定冲击。

　　好在居民消费升级，二三线市场增长强劲，出境游总体需求持续旺盛。尤其是发改委逐步放开票价上限，航空公司定价灵活性增强，这都将成为航空业的整体利好。

　　就南方航空自身来看，持续扩大机队规模、开通新的国际航线仍是其经营增长的主动力。

　　2018年-2020年南方航空在飞机、发动机及飞行设备方面将支出791.81亿元，同时将为此进行相应大量的债务融资。

　　公司提出目标，至“十三五”期末，南方航空将建设成为机队规模超过1,000架，年客运量1.6亿人次左右，货邮运输量超过200万吨的大型国际化规模网络型航空公司。

　　航线方面，南方航空将加快建造广州-北京“双枢纽”，持续完善国际网络布局，计划新开广州-罗马、北京-德黑兰、深圳-岘港、乌鲁木齐-拉合尔、武汉-伦敦等国际航线。同时，暂无退出航线计划。