作为一家做空机构的浑水研究(Muddy Waters Research)名声在外，自2010年发布首份沽空报告后，浑水就成了很多上市公司谈之色变的名字，浑水最著名的战役就是2017年沽空辉山乳业。

　　安踏体育是目前国内体育用品公司中经营情况最为优良的代表，不仅营业收入和净利润节节攀升，作为在香港上市的H股公司，安踏体育的股价今年同样一路走高，从3月初开始连续创出历史新高，今年以来最高涨幅接近60%。正所谓人怕出名猪怕壮，安踏体育就被做空公司盯上了。

　　一周三次过招

　　过去一周，浑水研究公司发布了第3份针对安踏体育的沽空报告，直指安踏体育造假。上周一，浑水突然向安踏发起进攻，报告称，安踏暗中控制了大部分一级经销商，从而可以在财报中虚增销售额、利润率。

　　浑水指出，安踏之所以能实现行业领先的营业利润率，并不是因为公司经营状况良好，而是因为安踏利用许多秘密控制的一级分销商，欺骗性地提高了利润率。浑水称有证据表明，安踏秘密操纵27名分销商，当中至少25名为一线分销商，其数量占到安踏总销售额的70%上下。浑水认为，安踏声称其一级分销商是独立的第三方的说法是个谎言。

　　在浑水发布第一份沽空报告的上周一，安踏体育股价至中午收盘下跌7.32%至每股51.25港元，随后安踏体育宣布下午停牌。

　　到上周二，安踏体育发布澄清公告回应了该份做空报告，否认了浑水的指控并恢复股市交易，开盘后安踏体育股价有所回升。浑水立刻发动了第二轮打击——发布了第二份做空报告，浑水发布第二份沽空报告质疑安踏大股东在2008年公司IPO之时使用代理人体系转移上市公司优质资产。但浑水的第二轮打击并未对安踏体育的股价造成过多影响，到上周二收盘，安踏体育股价上涨0.2%。

　　眼看前两份沽空报告没有对安踏的股价造成重大打击，浑水的第三份沽空报告上周四接踵而至。这份报告称，投资者不能相信安踏体育的子品牌斐乐(FILA)的门店数量，因为根据调查，某独立第三方苏伟卿在北京拥有46家斐乐门店，而安踏一直声称持有所有的斐乐门店。

　　浑水在报告中称：“很明显，安踏体育要么在苏伟卿的事上撒了谎，要么是在斐乐店数量的事上撒了谎。投资者不能相信安踏斐乐店的数量，安踏体育很可能只是编造了不属于自己公司的斐乐店的数字，甚至为斐乐店做了欺诈性的财务报告。”

　　不过在上周和安踏体育的交锋中，浑水的表现似乎锋芒不再。除上周一首份沽空报告让安踏体育略感疼痛，股价大跌7.32%外，后两轮打击几乎没有起到效果。

　　被认清的嘴脸

　　到上周五，安踏体育已经扛过浑水的三轮打击，总体表现虽谈不上令人刮目相看，但也可谓从容应对。这或许是与安踏体育近一年多的时间两次遭遇做空，自身抗击打能力有所提升有关。投资者对于安踏的经营情况更加了解，不会被一份沽空报告吓破了胆。

　　2018年6月，做空机构GMT Research发布了一份题为《中国体育用品：造假还是惊艳》的沽空报告，其中指出安踏体育、特步及361度等7家企业有财务造假嫌疑。其中，该份报告重点关注到了安踏体育，GMT认为安踏体育的毛利率高到难以置信，即使安踏体育是实际上最好的体育用品公司，但目前估值仍旧过高。

　　今年5月30日，沽空机构“杀人鲸”在某投资论坛上质疑安踏体育的公司治理及旗下斐乐品牌收入不透明，预计安踏体育股价会有34%跌幅，建议沽空。消息一传出，安踏体育股价当日盘中跳水，一度下跌超过12%。5月31日开盘前，安踏体育连发两则公告，强烈否认不实猜测，并披露关联方认购新股，占总股本0.59%。随之，其股价高开逾1.8%，此后涨幅迅速扩大至近6%，“杀人鲸”的沽空计划也未得逞。

　　除了能够见招拆招的抵抗与还击外，安踏体育较为突出的基本面也让投资者不敢贸然卖出股票。

　　就如摩根士丹利上周四的研究报告所言，回到基本面，最近的渠道调查显示，安踏品牌在二季度的销售再次加速，并表示“喜欢安踏的业务”。而在7月4日研究报告中，摩根士丹利称，安踏体育旗下斐乐品牌销售增长持续强劲，但基于门店开设会逐步放慢，相信未来增长率不会高于今年首季。

　　另外，摩根士丹利也披露了最近的渠道调查情况。摩根士丹利指出，安踏品牌在二季度的销售增长更为强劲：其中包括得益于更好的产品组合和有利的天气，安踏核心的销售增长在5月和6月加速；渠道库存状况良好。安踏是一家适应能力很强的公司，在这一季也做出了一定改变：经销商订购的灵活性更大，目的是更好地平衡店内产品展示和经销商的销售业绩。

　　当然，以浑水为代表的做空机构的不得人心也让市场投资者认清其真面目，很多做空失败的案例也让浑水等公司跌下神坛。

　　从本质上说，做空机构既不是证券交易所，也不是政府行政管理部门或司法机构，甚至还不如评级机构，做空机构充其量只是一家盈利机构，只不过采用了一种非常规的盈利模式。具体来说，做空机构为了盈利，在股市中先做空某家公司，然后在市场中营造做空氛围，当很多投资者在慌乱中低价卖出股票后，做空机构就低价接盘，短期内从中牟得巨额利润。

　　做空安踏体育的必要条件之一就是上市公司财务数据明显高于行业平均水平，浑水在采集到了一定材料之后发布做空报告，以图从中获利。