这段笑话上周在香港传开。1月4日傍晚，离岸人民币(CNH)暴涨超400基点，到1月5日14点后，离岸人民币最高至6.7997，而在岸人民币 (CNY)对美元涨破6.88关口，在岸、离岸价格倒挂接近1000点。于是上述“汇差套利”的议论再度升温——即用港元换取当时价格更低的在岸人民币， 并将其带回香港，就变成了价格更高的离岸人民币，于是就能换取更多港元。

　　目前这种大幅汇差仍然存在。截至北京时间1月9日16：30收盘，美元对在岸人民币报6.9344，较上一交易日官方收盘价跌114点;美元对离岸人民币在6.88附近窄幅波动，两地汇差维持在500基点左右。

　　不过，第一财经记者采访多家机构后发现，主流观点认为这种价差不会长期持续。“汇差持续时间应该不会超过1个月，”中信建投某宏观研究员告诉记者，“例 如贸易商可以在离岸结汇，为离岸补充流动性，流动性紧张的局面会逐步缓解。然后在强美元周期下，在岸人民币还是存在贬值压力，最后会更多反映在离岸人民币 上。” 1月9日，香港离岸人民币隔夜拆借利率(HIBOR)自上日的61.333%大降至14.05133%，创近一年最大跌幅，流动性趋紧状况已初步缓解。

　　“两地套利”风云再起

　　其实，“两地套利”并不是一个新概念。

　　离岸人民币市场起步于2004年，其市场参与者更广泛、不设中间价、不设涨跌幅度限制、央行较少进行干预，也正是以上几点交易机制的不同，令离岸人民币对信息的反应更为充分和市场化，波动性更高，可能在一段时间内产生持续单向汇差。

　　一般而言，离岸人民币与在岸人民币之间的汇差基本与在岸人民币走势一致。不过，当在岸人民币升值时，离岸人民币往往升值更多;而当在岸人民币贬值时，离岸人民币则往往贬值程度更大。

　　从2015年的“8·11汇改”后，人民币离岸市场汇率贬值程度远高于在岸市场，汇差一度接近千点，跨境汇差套利一时暗流涌动，外汇市场流动频繁。同时，监管部门也出台多项政策抑制套利活动。

　　近期，尽管人民币贬值预期仍然存在，但1月初离岸人民币流动性持续紧张而导致人民币HIBOR利率畸高，这导致人民币空头踩踏，引发离岸人民币暴涨，并令做空力量心生畏惧。瞬间，市场对于离岸人民币的升值预期远超在岸人民币，于是两地汇差一度倒挂千点。

　　一旦存在大幅汇差，便意味着套利空间已经出现，投机者也势必蠢蠢欲动。

　　当前的情况与三年前类似。2013年1月至4月，以及8月至2014年3月，离岸人民币升值幅度大于在岸人民币，汇差持续为负，这两段时间内跨境套利活 动较为活跃，方向是外汇热钱流入境内(可换得更多人民币)，人民币流向升值幅度更大的离岸市场(可换得更多外汇)。这两段时间香港离岸人民币存款增长迅 速。

　　相关数据显示，2014年末香港人民币资金池规模达到1.15万亿元(离岸人民币存款及存款证)，全球离岸人民币存款规模达到了1.6万亿元的历史高点。

　　当时的套利手段也是多种多样。其中之一便是，当离岸人民币汇价相对在岸存在明显升值时，境内企业甲可通过向香港合作伙伴或在港子公司乙进口商品，将境内 人民币输出至香港;乙以离岸汇率将人民币换成美元再通过反向贸易向甲进口，并以美元支付;甲以在岸汇率将美元换回人民币则可实现汇差套利。反之亦然。

　　除了套取汇差，就当前情况而言，套取利差也可能存在。1月以来，人民币HIBOR利率居高不下，隔夜人民币HIBOR更在1月6日飙升至61.33%，较前日暴涨近2300个基点。当离岸流动性趋紧、各界都在追捧人民币之时，人民币的拆借利率自然也会随之走升。

　　基于这种担忧，香港交易所近期发布研报表示，伴随内地多次降息降准、内地人民币资产收益持续下跌，使得境内资本需要寻找相对有价值的资金投向。目前利差 套利型资本流动并不明显，如果离岸与在岸人民币利差持续时间较长，有可能引起资本的非正规渠道流出，对在岸市场的货币流动性带来压力。