文/沈杨

　　沈杨，证金贵金属研究中心高级研究员

　　2015年一季度促使金价先扬的原因主要在于：其一，近期全球经济数据会继续表现疲弱，加重投资者对全球经济的担忧；其二，卢布崩盘后，俄罗斯经济崩盘的风险非常大，俄罗斯国家信用风险将继续刺激避险情绪升温；其三，希腊在1月25日大选，从目前种种迹象来看，希腊退欧风险较大，将进一步刺激避险升温；其四，受中国传统春节因素影响，假日需求可能推动金价走高。后抑主要因为一季度末全球经济数据或有所改善，市场对美联储加息预期渐浓使得金价承压。

　　全球政策格局偏宽松

　　首先，世界经济形势和政策格局方面，我们认为短期内世界经济数据表现疲弱的趋势还将持续，加重投资者对世界经济的担忧，全球政策格局依旧是偏宽松。

　　中国经济仍未走出困境 2014年12月中采制造业PMI再次走弱，由2014年11月的50.3%下降到50.1%，创下了2014年年内制造业景气度的最低。2014年2014年12月，全国居民消费价格总水平同比上涨1.5%。2014年，全国居民消费价格总水平比上年上涨2.0%。2014年2014年12月，全国工业生产者出厂价格同比下降3.3%，环比下降0.6%。工业生产者购进价格同比下降4.0%，环比下降0.8%。2014年，工业生产者出厂价格同比下降1.9%，工业生产者购进价格同比下降2.2%。PPI继续大幅下滑显示经济通缩风险如影随行。我们认为，近期中国的经济数据依旧会维持疲弱的态势。

　　最大经济体德国经济失速，明显欧元区经济依旧令人堪忧 1月6日欧元区公布2014年12月综合PMI终值51.4，为17个月来新低，预期51.7，初值51.7。1月9日德国公布数据显示，2014年11月出口月率超预期大幅下滑，经季节调整后工业产出月率亦意外转降，加上此前公布的远逊预期的德国制造业订单数据，更加凸显德国经济疲势，暗示德国这个欧洲最大经济体的经济或在2014年第四季度表现疲软。

　　美国制造业出现失速 美国就业数据向好，不过薪资数据疲软。1月6日美国公布数据让人大跌眼镜，其中Markit综合PMI，ISM非制造业PMI以及工厂订单三项数据表现尽数疲软。具体数据显示，美国2014年12月Markit服务业PMI终值53.3，创2014年2月份以来最低，预期53.7。美国2014年12月Markit综合PMI终值53.5，创2013年10月以来最低。美国2014年12月ISM非制造业PMI 56.2，创2014年6月以来新低，预期58.0，前值59.3。另外，美国2014年11月工厂订单环比降低0.7%，预期降低0.5%。美国工厂新订单连续4个月下跌，表明制造业活动减少和整体经济增速放缓。1月9日美国公布的非农数据显示，美国2014年12月季调后非农就业人口增长25.2万人，连续11个月增幅在20万上方，预期增长24.0万人，2014年11月非农就业人口35.3万人。非农数据继续靓丽，不过薪资数据疲软，此前美联储主席耶伦最为关注的薪资增长速度却同比放缓，环比甚至出现了数据有记录以来最大的萎缩。数据显示，美国2014年12月平均每小时工资同比增长1.7%，增速为2012年10月以来最低，预期增长2.2%，前值增长1.9%。美国在2015年一季度制造业数据仍会不太理想，数据喜忧参半的局面仍将持续，很难给金价造成较大压力。

　　在政策方面，我们认为，未来一段时间，欧元区和中国还将采取宽松的货币财政政策来防止通缩风险。中国在一季度有望进一步降息或降准，欧央行推行QE的可能性较大。美国可能继续对加息保持耐心，若一季度末经济数据有所改善的话，加息呼声会渐浓。