一直以来，股民对“罚款60万”颇有微词。而刚刚通过的刑法修正案(十一)，大幅提高了欺诈发行、信披造假等犯罪的处罚力度，个人罚金上限被取消。有业内人士表示，修正案的通过，将大幅提高市场参与主体的违法成本，将大大减少主观故意造假或协助造假的可能，60万顶格行政处罚将成为历史。甚至有人认为，这是A股走向长牛的又一重要保证。

11年后修正案再涉资本市场

12月26日，第十三届全国人大常委会第二十四次会议审议通过了刑法修正案(十一)(下称“修正案”)，并将于2021年3月1日起正式施行。

自1997年全面修订刑法以来，先后通过了一个决定、十个刑法修正案和十三个有关刑法的法律解释。其中，与资本市场相关的修正案共有三个(修正案一、六、七)，修正案(七)于2009年2月28日审议通过。

而本次修正案涉及资本市场主要有以下5个方面的内容：

一、对于欺诈发行，刑期上限由5年有期徒刑提高至15年有期徒刑，并将对个人的罚金由非法募集资金的1%-5%修改为“并处罚金”，取消5%的上限限制，对单位的罚金由非法募集资金的1%-5%提高至20%-1倍。

二、对于信息披露造假，修正案将相关责任人员的刑期上限由3年提高至10年，罚金数额由2万元-20万元修改为“并处罚金”，取消20万元的上限限制。

三、强化对控股股东、实际控制人等“关键少数”的刑事责任追究。修正案明确将控股股东、实际控制人组织、指使实施欺诈发行、信息披露造假，以及控股股东、实际控制人隐瞒相关事项导致公司披露虚假信息等行为纳入刑法规制范围。

四、压实保荐人等中介机构的“看门人”职责。修正案明确将保荐人作为提供虚假证明文件罪和出具证明文件重大失实罪的犯罪主体，适用该罪追究刑事责任。同时，对于律师、会计师等中介机构人员在证券发行、重大资产交易活动中出具虚假证明文件、情节特别严重的情形，明确适用更高一档的刑期，最高可判处10年有期徒刑。

五、与证券法修订保持有效衔接。将存托凭证等纳入欺诈发行犯罪的规制范围，同时，借鉴新证券法规定，针对市场中出现的新的操纵情形，进一步明确对“幌骗交易操纵”、“蛊惑交易操纵”、“抢帽子操纵”等新型操纵市场行为追究刑事责任。

证监会给出表态

在修正案通过后，证监会在其官网发文表示，本次刑法修改，是继证券法修改完成后涉及资本市场的又一项重大立法活动。这对于切实提高证券违法成本、保护投资者合法权益、维护市场秩序、推进注册制改革、保障资本市场平稳健康发展具有十分深远的意义。

下一步，证监会将以认真贯彻落实刑法修正案(十一)为契机，推动加快修改完善刑事立案追诉标准，加强刑法修正案(十一)内容的法治宣传教育，不断深化与司法机关的协作配合，坚持“零容忍”打击欺诈发行、信息披露造假等各类证券期货违法犯罪行为，切实提高违法成本，有效保护投资者合法权益，全力保障资本市场平稳健康发展。

对资本市场是长期利好

虽说是在周末，但此次刑法修正依然引起了强烈的市场反响，不少法学人士都给出了自己的观点。

清华大学法学院教授汤欣认为，依法从严打击资本市场造假行为，民事责任、刑事责任均需逐步丰富和完善。目前，在民事责任领域，证券集体诉讼制度等机制已经出台，而刑事责任制度不是证券法所能包含的，必须回归到刑法当中。因此，需要联动考虑证券法、公司法与刑法相关条款的对接，这次刑法的联动修改，将进一步提高资本市场造假欺诈成本。

上海交通大学凯原法学院副教授谢杰表示，上述立法调整，在全面深化资本市场改革的背景下，有利于进一步促进资本市场平稳健康发展。在证券法完成较大规模的修改与实施背景下，证券犯罪的刑法修正，有助于确保刑事立法与司法及时应对资本市场犯罪的挑战，更好地实现保障市场效率与投资者权益。

而中国人民大学法学院教授刘俊海在修正案草案的发布时曾表示，从法理上来讲，刑事责任是最严格的法律责任。草案提高资本市场违法犯罪成本，既实现了民事责任、行政责任、刑事责任、信用责任四大法律责任之间的有机协调和无缝对接，也实现证券法与刑法之间的同频共振，对于资本市场来说，释放了一个长期利好消息。

大牛市将要到来？

也有资本市场人士给出了自己的看法。深圳上善若水资产管理有限公司董事长侯安扬认为，此次刑法修正案将使得证券市场越来越规范，这是好事。而私募大佬但斌转发的一篇博文表示，“大牛市将要到来”。

顶格罚款60万将成历史

此次修正案之前，受立法等因素限制，证监会对发行人、上市公司等信披造假等行为的顶格处罚为60万元，“罚款60万”一度成为股民的揶揄对象。

像康美药业、康得新等几起上市公司的信息披露虚假案件，就引发了市场对资本市场违法违规成本太低的关注。

康得新涉在2015年至2018年期间，通过虚构销售业务等方式虚增营业收入，并虚构采购、生产、研发费用、产品运输费用等方式虚增营业成本、研发费用和销售费用。通过上述方式，康得新共虚增利润总额达119亿元。最终，康得新被罚款60万，康得新实际控制人钟玉被罚款90万并采取终身证券市场禁入措施。

康美药业涉及虚增营收、虚增利息收入以及虚增营业利润等规模更是高达300亿元左右。但最终康美药业同样是被罚款60万。

接二连三的令人咋舌的造假，最终就是“罚酒三杯”。当时市场上关于处罚太轻的声音是此起彼伏，但实际上，康得新60万罚单是在当前证券法规定范围内的顶格处罚。

而在此次修正案中，关于欺诈发行、信披造假等违法行为的处罚力度明显增加，甚至取消个人罚金的上限限制。券商中国援引业内人士的观点认为，刑法修正案的通过，意味着罚款60万将成为历史。

违法违规查处力度空前

今年3月份，新《证券法》实施，现在刑法修正案获得通过。可以想见监管层对资本市场违法违规行为当真是“零容忍”。而年内，收到证监会立案调查通知书的公司，相较往年，正呈爆发态势。

东方财富Choice数据显示，今年以来已有85家公司(包括董事长、实控人等)收到证监会的立案调查通知书，其中多为信披违法违规。在近20年中，也就2005、2006年有过小高峰，但当时全年也就20来家公司收到立案调查通知书。过去的2019年为33家。

但自新证券法颁布加之高层表态“严打”后，被立案调查的公司数量出现一波高峰，4、5、6连续3个月均有超过10家公司收到立案调查通知书。而12月以来又有8家公司收到立案调查通知书。

正如证监会所言，此次刑法修改坚持问题导向、突出重点，以防范化解金融风险、保障金融改革、维护金融秩序为目标，与以信息披露为核心的注册制改革相适应，和证券法修改相衔接，大幅提高了欺诈发行、信息披露造假、中介机构提供虚假证明文件和操纵市场等四类证券期货犯罪的刑事惩戒力度，为打造一个规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场提供了坚实的法治保障。或许真到了造假者瑟瑟发抖的时候了……

（文章来源：东方财富研究中心）