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10月17日，福建海西新药创制股份有限公司（以下简称“海西新药”）在港交所发布公告称，因需要额外时间完成配发结果公告的定稿及获取监管机构批准，公司的上市时间表将会顺延。

这一消息颇令市场意外，因为按照原计划，海西新药本应在10月17日，也是今天，正式挂牌交易。

就在一周多前，海西新药还信心满满地开启招股，计划发售1150万股H股，发行区间为69.88至86.4港元，最高募资9.936亿港元。这家由福建国资孵化的药企，在集采政策东风下迅速崛起，却又在资本市场的临门一脚遭遇变数。

上市之路

海西新药的资本化道路可谓一波三折。从A股转向港交所，二次递表后的再次延迟。

早在2022年11月，海西新药就与海通证券签署了辅导协议，向证监会提交了上市辅导备案申请，正式冲刺A股上市。

然而，经过一番考量，海西新药最终放弃了A股，选择转战港交所。对此，有分析认为，港交所可为海西新药“提供一个接触国际资本的平台”。

2025年1月3日，海西新药首次向港交所递交招股说明书，但六个月后因申请自动失效，首次冲刺未能成功。

海西新药没有放弃。不久后，公司再度递表，携更新后的数据卷土重来。

按第二次递表后的计划，海西新药的招股日期为10月9日至14日，预计10月17日上市，发售价定为每股69.88港元至86.40港元。

公司还引入了嘉实国际资产管理作为基石投资者，认购约2200万美元股份。

然而就在临门一脚的关键时刻，海西新药的上市时间表却被突然宣布顺延。

普林斯顿博士与福建国资的联手

海西新药的故事，始于一位普林斯顿博士与福建国资的联手。

1993年，康心汕踏上了赴美留学之路，最终斩获普林斯顿大学化学博士学位，随后在美国制药工业界深耕多年。

2008年，康心汕举家回国，加入浙江贝达药业有限公司担任首席药学家。

三年半后，即2012年3月，康心汕迎来了事业的转折点——在福建省、福州市两级政府的支持下，他联合福建省三大国有资产平台（大同创业、福州投资及华侨实业）共同发起设立了海西新药。

在创立初期，省、市两级政府便注入资本金3000万元，对康心汕相当重视。

曾有福建省国资高管在采访中表示，“天使投资主要看人，当时愿意投海西新药，正是看中他们的专业背景、创业精神和创新能力”。

2017年11月，康心汕正式出任海西新药董事长。

同年，公司股权结构发生关键调整，三家国有股东将40%的股权以2000万元的对价转让给康心汕。

一个值得关注的细节是，康心汕收购这部分股份的资金并非来自自有资金，而是从华鑫悦投资贷款而来，贷款年利率高达10%。

经过多轮融资和股权结构调整，截至2025年1月，康心汕通过直接持股18.97%、间接控制泰瑞和投资持股7.44%、其妻Feng Yan持股14.76%，合计掌控公司41.17%股权，成为海西新药实际控制人。

国有资本的持股比例则降至20.83%。

仿制药为支柱，集采驱动增长

海西新药采取的是“仿制药+创新药”双轨发展模式。

然而，仔细审视其业务结构，不难发现公司几乎全靠仿制药支撑业绩，特别是那些中标国家集采的品种。

2020年6月，海西新药的首款仿制药安必力（枸橼酸莫沙必利片）获批上市，主要用于治疗功能性消化不良。

这款产品很快在2021年2月入选第四批国家药品集采，以第二顺位中标，获得了十个供应省（区）的订单。

集采带来的放量效应立竿见影。

根据灼识咨询的资料，2023年安必力在中国以28.7%的市场份额在其产品类别中排名第二，为海西新药贡献了1.46亿元的收入。

初战告捷后，海西新药又相继有三款仿制药在第五、八、十批药品集采中成功中标。

这四款集采中标药品已成为海西新药的收入支柱。

据媒体统计，从2022年到2024年9月，几款集采中标药物合计收入占总收入的比重均超过九成，分别为97.9%、92.8%、92.7%。

海西新药的财务数据也随之水涨船高：2022年至2024年，公司收入从2.12亿元增长至4.66亿元，净利润从6898万元增长至1.36亿元。

更令人瞩目的是其毛利率高达80%以上，逼近国内医药龙头恒瑞医药。

面临的挑战

海西新药对集采的过度依赖，是一种挑战。公司的四款集采中标产品中，海慧通和瑞安妥的合约将于2025年底到期，安必力合约将于2026年中到期。

未来若未能续约或中标价大幅下滑，将对公司营收造成重大冲击。

事实上，集采带来的降价压力已经显现。

2022年至2025年前五个月，公司营收主力之一的安必力，平均价格从0.46元逐步降至0.43元。

而另一核心产品海慧通的价格波动更为明显，2022年其平均价格为3.54元，2023年因纳入第八批国家集采，价格直接跌至2.19元，且后续两年始终维持这一低价水平。

另一方面，海西新药的创新药商业化还需假以时日。

公司在招股书中列出了4款在研创新药，但全部停留在临床早期阶段，无接近商业化的候选药物。

对这些挑战，海西新药提出了“仿制药养创新药”的发展战略。

编辑：张   辰

审核：张建忠

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